近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江(jiāng)存(cún)储、华(huá)虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大(dà)客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个(gè)冷知(zhī)识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度(dù)等级(jí)分为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高(gāo)到(dào)低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户(hù)外(wài)，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力(lì)的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年(nián)的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客(kè)户(hù)的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集(jí)成(chéng)电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在(zài)此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达(dá)，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕会演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等(děng)能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年(nián)同期大(dà)幅降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是受市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规(guī)方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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